楊德龍 前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事來源：首席經濟學家論壇（ID：ccefccef）經過上周的調整，本周大盤已經逐步企穩并開始回升，第二波行情似乎即將到來，投資者的信心也在逐步恢復。這一輪行情的啟動主要是由政策驅動的。最近出臺的“一攬子”政策極大地提振了投資者的信心。政策的轉變提升了投資者對未來經濟增長的預期，以及對股市和樓市的信心。由于市場已經經歷了三年多的下跌，壓抑已久的市場在反彈時表現得非常迅猛。在短短的十個交易日內，上證指數從2600點左右最高反彈至3600點左右，上漲近千點。然而快速的上漲也消耗了大量的資金，市場成交量一度達到3.5萬億，創下歷史新高，遠超2015年5000點時創造的2.3萬億日成交量的歷史記錄。隨后，在獲利回吐的壓力下，市場出現了迅速調整，上證指數回吐了漲幅的一半，大約500點左右，回到3100點。從調整的幅度來看，市場已經基本到位，而政策仍在不斷加碼。從9月24日起，央行、金融監管總局、證監會等部門負責人釋放出多項貨幣政策的利好，央行創設兩個工具，投入真金白銀。發改委、財政部等多部門的金融高層在金融街論壇上紛紛發聲，支持經濟復蘇和資本市場的發展，穩定樓市。住建部推出4萬億資金，支持白名單企業，穩定房地產市場，推動房地產市場止跌回穩。這些政策的落實推動了市場逐步企穩回升，第二波行情的上攻有望逐步拉開序幕。10月22日，國家發改委表示，截至目前，已有近一半的增量政策出臺實施，其余增量政策也將加快出臺。發改委將密切跟蹤形勢變化，及時研究新的增量政策。這些增量政策涉及五個方面：加強宏觀政策逆周期調節、進一步擴大國內需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、努力提振資本市場。目前，已有近一半的增量政策出臺實施，包括提前下達2025年1000億元中央預算內投資計劃、1000億元“兩重”建設項目清單、降息降準、調整住房限購政策等。接下來，還將有一批增量政策繼續出臺實施，如提高學生資助補助標準并擴大政策覆蓋面，提高本專科生、研究生國家助學貸款額度，并推動降低貸款利率，最大限度擴大專項債券投向領域等。此外，一批改革措施正在陸續推出，國家發改委將加快研究修訂擴大鼓勵外商投資產業目錄，制定國有經濟布局優化和結構調整指引目錄，盡快出臺全國統一大市場建設指引等。這些政策的出臺均有望推動市場進一步回升。在海外市場方面，美聯儲的降息節奏可能會有所放緩，但降息的方向預計不會改變。目前市場預期美聯儲在11月和12月的兩次議息會議上降息25個基點的可能性更大，累計降息50個基點。這一預期與之前相比有所下降，但并不改變美聯儲降息的趨勢。因此，即使美聯儲在今年降息之后，明年預計還將繼續降息3至4次，將美國的基準利率從目前的5%左右降至3%左右。這無疑將成為推動人民幣回升的基礎，一旦人民幣升值預期形成，將會吸引更多外資流入。近期，由于美聯儲降息預期的減弱，導致美債收益率大漲，市場情緒出現一定壓制。周二，美債收益率繼續走高，十年期國債收益率上漲2.4個基點，突破4.20%，報4.206%，而2年期國債收益率攀升至4.04%。美債收益率的上升，一方面歸因于經濟數據的改善，另一方面是因為市場悲觀地認為美聯儲未來的降息不會如此激進，可能會采取更加溫和的方法進行降息。盡管如此，美國股市目前仍然處于歷史高位，而A股和港股則處于相對低位。從全球資本流動來看，許多資本從歐美日股市獲利了結，尋找新的估值洼地，A股和港股無疑是兩大估值洼地。日本40年期國債收益率升破2.525%，觸及2.535%，創下十六年以來最高水平，市場圍繞日本央行將繼續加息的猜測升溫，這對于日本股市也會形成一定的壓制。前段時間，在A股和港股大漲的背景下，資金從日本、印度等股市流出，進入港股尋找機會，這一趨勢未來可能會進一步強化。外資的流入無疑給A股和港股帶來增量資金，同時也帶來信心。高盛下調印度股市評級至中性，因為印度經濟增長前景出現放緩，削弱了企業的盈利前景。印度股市經過多年上漲也累積了一定的泡沫，確實存在較大的調整可能性。自9月24日市場啟動至今，外資通過滬港通、深港通等渠道流入的北向資金高達5000億左右，這也顯示了外資對A股優質資產的看好。同時，港股也迎來了大量外資流入。外資流入對許多人來說是一個重要的風向標，也是市場信心的體現。包括華爾街投行以及華爾街的一些大佬也都紛紛發表了對中國資產的樂觀看法，對中國政策轉向及政策力度給予了積極的評價。因此，對于這輪行情，大家應保持信心和耐心。一旦A股市場和港股市場啟動，將不是一個月的行情，而是可能持續一年甚至更長時間的行情。在市場存在分歧時，反而是較好的建倉時機。投資者可以趁現在市場還在調整中積極布局一些優質的龍頭股或優質基金，抓住第二波上攻行情的機會。預計這輪行情大概分為三段，即市場放量暴漲的“情緒牛”階段、政策逐步落地的“政策牛”階段，以及若明年業績和經濟數據改善、上市公司盈利回升的“業績牛”階段。投資者應注意把握節奏，抓住這輪行情的機會，實現財富增長。
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